近日，汉能公布私有化方案公告，使这家公司再度爆炸市场注目。从沪港通后大涨，到清盘，再行到私有化，计划返A，这一史无前例的案例，大自然不会引起市场上的各路分析。在股票市场，人们持有人有所不同意见是很正平时的事，事实上，正是有人看多、有人看空，才抗拒人们交易股票，多机在动态寻找均衡，回应本文不做到评论。

此外，我们也有意辩论资本的逐利冲动和监管的博弈论，意味着从自己对汉能的理解抵达，明确提出一些自己的观点。我们的主要观点有以下三个：一是汉能的私有化方案，和返A目标，是当前局面下中小股东的理性自由选择;二是汉能上游装备业务，利润率车站在产业链顶端，核心竞争力、技术壁垒和市场定价能力早已构成，这是汉能返A的底气;三是下游市场，市场需求有两翼。汉能业务拆分成独角兽，紧贴任何一个细分领域，市场都是蓝海，关键是利用好差异化优势，这是汉能未来的机会。

以下是我们的分析：其一、汉能私有化是一个和时间长跑的方案。香港证券市场的港交所新规坚信中小股东早就理解，自知2019年7月31日意味著什么。此时此刻，汉能拿走的私有化方案，我们指出是合乎中小股东利益的理性自由选择。

法律上谈，无论是大股东还是中小股东都是公司的投资者，既公平的享用投资收益，适当的也一起分担投资风险，这是了解到市场骨髓里的基因。弃一万步说道，私有化方案如果不被通过，中小股东寄希望于监管使出取得赔偿金，也是近于不确认的。

香港资本市场对投资者的维护反映在证监会与交易所的协同机制，分设金融纠纷调停中心、投资者赔偿金基金和投资者教育中心等机构;但是，香港不容许对金融市场的不道德明确提出集体诉讼，即投资者牵头一起起诉涉及公司。对于单个投资者来说，往往无法开销诉讼过程产生的便宜费用和时间成本。因此现在的条件下，私有化只不过是现时的机会窗口，是理性分析后的止损自由选择。

就这个话题，我们还有些观点可供大家探究。汉能清盘三年多，从公司和监管机构两方发布的资料来看，双方经历了对付、认识、让步这些过程，监管机构班车了两个复牌条件，汉能也花费了精力，作出了妥协，但监管机构一直对于不盘查复牌的原因三缄其口。

对于投资者的查找，港交所的对此是不便置评或者是电话录音。公允地说道，监管机构有责任对汉能中小股东作出说明，如果汉能遵守了复牌条件，那么不盘查复牌的原因是什么?如果监管机构对汉能过去几年的关联交易等商业决定一直众说纷纭，那么为什么不出六、七年前就将其取消，而等到其市值超过3000亿，近26亿的投资权益接踵而来其中?要告诉这种模式从2010年就已不存在。如果监管机构尽快行动，无论是从汉能公司管理，调转船头，还是独立国家股东利益的角度，也许是更佳的局面。

第二、如果私有化方案成功通过，其A股重返计划就不会顺势启动。对于汉能未来在资本市场何去何从，我们指出，汉能有充裕的机会返A，特别是在科创板成立的大背景下。要确实理解汉能的投资价值，还必须评估汉能的商业前景。

汉能与传统光伏企业有所不同，最主要反映在业务模式几乎有所不同。大部分传统光伏企业的业务主要是硅料和组件的生产以及光伏电站的建设运营构成产业链;而汉能，最少从目前财务数据看，是一家高端装备公司，重点业务是装备销售与交付给，这是公司的上游业务。

晶硅和薄膜的应用于市场也有所不同，晶硅产品应用于主要是大型地面电站和分布式电站，而薄膜的应用于市场主要是发电建材和移动能源，通过分布式和民用太阳能产品，如发电瓦、发电幕墙、可穿着太阳能装备等，紧贴民用市场，这些是汉能的下游业务。再行说道上游，做到薄膜太阳能装备必须大当量的资金投入，必须产业生态的承托，在目前国内去杠杆、掌控信贷额度的大环境下，企业融资并不更容易，而做到任何工业装备，都是做到规模，做到规模又必不可少资本，所以，想要作好薄膜装备只不过并不更容易。

但是，高端装备行业的利润率广泛是较为低的，一般来说是整个产业链毛利率最低的一环，比如能源装备的Manz和梅耶博格，前者2017年毛利69%，后者为50%。汉能正是在装备能力上作出了规模化的核心竞争力，市场份额已完成爬坡;核心设备渐渐构成技术壁垒，掌控定价权，使毛利率车站在产业链顶端;在报表的另一端，也减少了实际借贷成本，减低债务压力。汉能上游的主要客户是向各地移动能源产业园销售装备。

我们指出，其商业逻辑也没问题。公开发表资料表明，产业园落地的地区，如贵阳、淄博、太原，多是对经济动能切换、发展绿色产业有具体表达意见的地区，汉能正是借力于此发展上游业务。事实上，不断扩大新兴产业生产能力并不是故意性刺激，而是与经济升级的基本逻辑、供给侧改革的大方向是完全一致的。未来几年，能源、金融、人口、土地等改革红利在这些地区将更进一步获释，供给外侧结构性改革的成果将逐步显出。

因此，在维持充足的流动性，和健快速增长的监管压力下，投资夹住和资本的逐利不道德都是比较安全性的。事实上，在装备系统集成领域，多为非标准化，尤其是薄膜装备，与汽车装备等传统行业比比较不成熟期。对于目前的汉能，竞争对手也较较少，客户议价能力比较较强。因此，我们指出在未来几年，薄膜装备未来将会持续推展企业盈利。

但随着业务规模的不断扩大，毛利率水平毫无疑问也将忍受压力，我们指出，预计汉能上游业务可利用资源、技术、服务的优势，尝试出租等模式。汉能享有的业内仅次于的工程师人力资源，也是未来的竞争优势。第三、听完上游，再说下游。

汉能下游业务其潜力和价值在于，市场的市场需求有两翼，而薄膜技术需要适应环境多个领域，从发电建材，到民用可穿着装备，到汽车、无人机、卫星等高附加值领域，每个细分市场领域的体量都是蓝海级。就目前我们掌控的信息来看，汉能未来不回避拆分业务，每个核心业务构成一个独角兽，每个独角兽从一个细分领域紧贴进来，就取得了应用于场景，更进一步把所处的行业模块切断，过程当中通过递归构建关键技术的新一代改版。未来，作为在有所不同行业应用于中能深层次紧贴的平台企业，汉能还有机会在标准化、通用化产品的基础上，选育上下游行业，其他技术公司也不会变为支持者、分享者，不断扩大薄膜技术的朋友圈，竞争力才不会更加强劲。

我们指出，这其中的关键，在于汉能能否贯彻射击商业链条上的痛点，基于技术的差异化优势而展开的有的放矢的创意，使每个独角兽都打造出爆款的产品组合。目前来看，汉能这方面能力尚待提升。

但经过清盘三年多的试错，汉能已切断上下游业务板块的商业模式，统合从前端的技术研发、产品研发、产线优化的链条协同发力，构建自我有机生长，汉瓦、汉墙等占有市场差异化优势的产品相继问世。当然，任何产品的问世初期，都必须培育的时间，但这些也都是未来的机会所在。

埃森哲也作出过一份报告，到2020年薄膜电池全球可研发市场规模超过114万亿，中国20万亿。结语：在多种技术共存的光伏行业态势下，汉能在过去的很多年可以说道独自一人拉起了中国薄膜光伏，以一己之力分担了整个薄膜光伏技术递归、产业试错的成本。我们指出，在缺乏先例的情况下，它的发展无非是摸着石头过河，经常出现一些保守与冷僻，也是长时间和可以解读的。

此外，相对于其他从前清盘的上市公司，汉能三年多来运转长时间，还在多个技术、产品方向上有所突破，堪称极为不更容易的，这也解释资本市场的挫败，并没挽回企业的根基和方向。每个时代，都有凭借一己之力，在所处行业乃至更加多领域引起变革的企业。

苹果公司凭借硬件和软件的绝对优势，逃跑移动互联网的机遇，转变了娱乐、出版发行、缴纳的业态，引发全球的波澜。类似于的，在能源领域，在能源利用渐趋便携化、自主化的潮流中，掌控核心技术的汉能，登岸A股，也许是下一个极具价值的指数型的组织。

总之：A股，逃跑汉能这条锦鲤。

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